长城汽车有“隐情”
作者｜Eastland
头图｜视觉我国
2025年3月29日，长城轿车（SH：601663.SH；HK：02333）发表了《2024年度陈述》。陈述显现：2024年长城轿车销量仅增0.37%，营收却添加16.7%、达2202亿；归母净赢利127亿、同比添加80.8%。#反差巨大#
到2025年4月3收盘，长城轿车市值2142亿，市盈率17倍（港股PE仅8,5倍），估值在A股车企中垫底。阐明出资者对长城轿车的靓丽成绩认可程度不高，首要原因是缺少深化了解，忧虑有“隐情”。
营收“暴起”
2016年长城轿车营收986亿、同比添加30%；2017年牵强打破“千亿大关”后接连回落，2019年营收962亿、低于2016年。
2021年长城轿车营收增速猛然提高到32%、到达1364亿；2022年营收1374亿、增速仅0.7%；
2023年、2024年，营收接连“两位数添加”，2024年打破2000亿、同比添加16.7%。
若以2020年营收为基准，2021年、2022年营收指数别离为132、133；2023年“暴起”至168，2024年达196。
长城轿车将营收分为整车出售、零售部两大部分。2019年曾经，整车出售占比超越90%。2020年以来呈缓慢下降。2024年整车、零售件出售收入别离为1755亿、267亿，整车事务占比降至86.8%。
销量徜徉
1）100万有“粘性”
2016年，长城轿车销量达106.9万辆（同比添加26.4%）；2020年销量达111.6万辆，4年累计添加4.4%（较2016年）。
2021年，长城轿车销量突进至128万辆；2024年销量为123.5万辆，销量指数为111（以2020年销量为基准）。
“100万”好像有“粘性”，把长城轿车“粘”了9年（从2016年~2024年）。
2024年长城轿车营收相当于2020年的196%，而销量仅比2020年添加了11%。在盛行“价格战“的我国轿车商场，长城轿车归于“异类”。
2）产品结构的两个特色
重度依靠SUV：
年销量超100万的车企中，长城轿车是稀有的“单打一”：
2020年，SUV销量82.9万辆、占比74.3%；皮卡销量22.9万辆、占比20.5%；
2021年，SUV销量增至90.7万辆、占比70.9%；皮卡销量23.7万辆、占比降至18.5%；
2022年，SUV销量降至76.2万辆、占比71.8%；皮卡销量19.6万辆、占比仍为18.5%；
2023年，SUV销量回升至91.6万辆、占比74.5%；皮卡销量20.1万辆、占比降至16.4%；
2024年，SUV销量提高到98.9万辆、占比80.1%；皮卡销量降至17.5万辆、占比14.2%；
轿车及其他车型一向没做起来，皮卡销量下滑速度比SUV更快，长城轿车对SUV的依靠更重了。
出海大获成功
2020年，内销104.6万辆；出口6.8万辆、占比仅为6.2%；
2021年，内销114.1万辆：出口14万辆、占比提高到10.9%；
2022年，内销跌破90万辆：出口17.2万辆、占比提高到16.2%；
2023年，内销回小幅回升到91.6万辆：出口31.4万辆、占比达25.5%；
2024年，大幅回落至78万辆；出口45.4万辆、占比进一步增至36.8%；
在我国商场销量逆势下降，幸得出海事务“救驾”。
长城轿车出口的榜首方针地是俄罗斯。2024年，“俄罗斯哈弗轿车制作有限公司”营收达192亿、净赢利13.4亿、净赢利率7%。
出海事务奉献四成毛赢利
1）内销、出口哪个更挣钱
2014年，长城SUV销量达52.3万辆，其间哈弗H6销量同比添加47.2%；整车价格、本钱别离为8.1万、5.8万，单车毛赢利2.26万元、毛赢利率高达27.9%；
随后几年，长城轿车销量与价格一起添加，到2017年别离到达106万辆（其间SUV92.4万辆），不过单车毛赢利降至1.6万元、毛赢利率17.8%；
2021年起，长城轿车呈现两个改变：一是产品结构优化、单车价格上扬；二是出口量明显添加。
2021年，内销单车价格、本钱别离为10.3万、8.6万（此为预算，因分子含国内零配件收入），毛赢利率16.6%；出口单价、本钱别离为11.4万、9.9万（此为预算，因分子含海外零配件收入），毛赢利率12.7%；
2022年，内销单车价格、本钱别离为12.2万、10.1万，毛赢利率17.4%；出口单价、本钱别离为14.7万、11.2万，毛赢利率24.2%；
2023年，内销单车价格、本钱别离为12.9万、10.9万，毛赢利率15.5%；出口单价、本钱别离为16.9万、12.5万，毛赢利率高达26%；
2024年，内销单车价格、本钱别离为15.2万、12.2万，毛赢利率19.9%；出口单价、本钱别离为17.8万、14.5万，毛赢利率18.8%；
长城发表的数据能够消除一个误解：我国车在海外卖得很贵，赢利十分高。
尽管海外顾客支付不菲的价格，但扣除运费、关税、经销商赢利，国内车企所获毛赢利率仅比内销高几个百分点，乃至呈现倒挂（既出口毛赢利率更低）。
2）海外事务奉献四成毛赢利
出口对轿车事务毛赢利的奉献取决于销量占比、价格和毛赢利率：
2020年，出口销量占比为6.2%，但毛赢利率仅5.1%，因而对长城轿车事务奉献率不到2%；
2021年， 出口销量占比提高到10.9%，毛赢利率提高到12.7%，对长城轿车事务奉献率到达9.4%；
2022年， 出口销量占比提高到16.2%，毛赢利率提高到24.2%，对长城轿车事务奉献率到达24%；
2023年， 出口销量占比提高到25.5%，毛赢利率达26%，对长城轿车事务奉献率跃升至40%；
2024年， 出口销量占比提高到36.8%，但毛赢利率回升至18.8%，对长城轿车事务奉献率降至39%；
3）毛赢利四年翻番
2020年，长城轿车出售事务毛赢利144亿、毛赢利率15.6%；
2022年，轿车出售毛赢利达229亿、毛赢利指数159（以2020年毛赢利为基准）；
2024年，轿车出售毛赢利342亿、毛赢利指数237。
长城轿车有两点值得表彰：
一是国内单车价格不降反升，尽管献身了商场份额，但保住了赢利，浅显地说便是不卷价格；
二是没有用“低质贱价”、国内卖不出去的烂货抢海外商场，危害我国产品名誉。
2024年，出口事务毛赢利率下降与海外运营环境（特别是俄罗斯）有关。但由于长城出海之路走得厚实，受到冲击相对比较小。
绕不过的新能源车
2017年，长城轿车初次发表新能源车销量为2718辆，占总销量的0.3%；出售收入2.43亿、补助1.1亿，占比45.2%。
直到2020年，长城轿车新能源车销量才初次打破5%；2021年到达10.9%；2022年提高到11.3%；2023年打破20%；2024年到达26.1%。
下图是长城轿车过往十三个季度新能源车销量。能够看到：
2022年各季，长城轿车不温不火，浸透率保持在12%一线；
2023年，从Q2开端，新能源车销量逐季添加，Q4到达9.2万辆、浸透率25%；
2024年低开，Q1新能源车销量不到6万；Q2、Q3增速并不抢眼；Q4微弱添加20.4%、销量达11万，浸透率29%；
2025年Q1，新能源车销量再次回落到6.3万辆，浸透率24.4%。
2025年Q1，长城轿车新能源车销量居比亚迪、特斯拉、吉祥、小鹏、抱负、零跑、小米之后，牵强算“第二队伍”；蔚来、问界跌入“第三队伍”。
盈余能力强的几个原因
1）毛赢利较高、费用操控较好
蓝色拆线代表毛赢利（率）、五颜六色堆叠桩代表费用（率），蓝色吞没五颜六色才干取得运营赢利。
近年来，长城轿车毛赢利单边上扬，接连创出新高：
2020年，毛赢利178亿（其间整车出售毛赢利144亿）、毛赢利率17.2%；
2021年，毛赢利220亿（其间整车出售毛赢利181亿）、毛赢利率16.1%；
2022年，毛赢利266亿（其间整车出售毛赢利229亿）、毛赢利率19.4%；
2023年，毛赢利314亿（其间整车出售毛赢利282亿）、毛赢利率18.2%；
2024年，毛赢利394亿（其间整车出售毛赢利342亿）、毛赢利率19.5%；
要点看下研制投入：
2020年，长城轿车研制投入52亿，本钱化率55.8%，本期研制费用31亿；
2021年，研制投入增至91亿、本钱化率64%，本期研制费用45亿；
2022年，研制投入冲高到122亿、本钱化率62.5%，本期研制费用64亿；
2023年，研制投入回落至110亿、本钱化率54.2%，本期研制费用81亿；
2024年，研制投入进一步回落至104亿、本钱化率49.6%，本期研制费用93亿；
将百亿研制投入对折本钱化，本期研制费用仍挨近百亿，原因是以往本钱化构成的无形资产（非专利技能）摊销超越40亿。
2）产能利用率高
2024年，长城轿车产量120.8万辆，产能124万辆/年（按双班16小时核算），产能利用率达97.4%。若按单班核算，产能利用率挨近200%！
到2024年底，长城轿车在建工程账面值不到40亿，其间整车项目约28亿。
3）折旧担负低
2024年头（也便是2023年底），长城轿车机器设备账面值为125.5亿（原值311.5亿、累计折旧184.4亿）；
2024年内，计提固定资产（机器设备）折旧23.6亿，相当于机器设备年头账面值的18.8%。
长城轿车盈余诀窍能够概略为“三不”：
不打价格战，保赢利不保商场份额；
不冒进，不管出海、新能源车，都步步为营；
不“乱花钱”、能省则省——产能赢利率拉满也不急于扩张、研制投入本钱化“失灵”就减小投入、折旧能少提就少提；
*以上剖析仅供参考，不构成任何出资主张
你对当时的出资商场有哪些疑问？
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4207625.html?f=baijiabaiducom
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10月25日晚，长城轿车发布了三季报。
财报显现，公司前三季度营收同比增加了19.04%，净赢利同比增加108.78%。商场对这份效果的反映很有意思，港股方面先是涨了一波然后转入跌落，A股的体现也底子差不多。
好像，商场的情绪有些纠结。
全体看，尽管长城轿车前三季度营收赢利增加都不错，但三季度的数据其实现已在走下坡路。数据显现，公司2024年第三季度营收为508.25亿元，同比增加2.61%；净赢利为33.5亿元，同比下降7.82%。
这个三季度数据，典型的增收不增利。
原因其实不难解说，摩根大通以为长城轿车Q3效果不及预期，是由于必定程度上遭到外汇影响，或许与近期卢布价值降低及第三季度增值税退税推迟有关，国联证券判别是由于财务费用中的汇兑丢失。
当然，效果下滑还有另一个解说，便是产销状况不抱负。
本年1-9月份，长城轿车累计产销量别离为85.14万辆、85.38万辆同比下滑5%、1.18%，往前看，这现已是接连五个月的销量下滑，9月份单月销量和累计销量都是负增加。
之前长城轿车定下全年方针是190万辆，依照这个方针来看，完结率只要44%，余下的三个月能不能卖100万辆？压力给到了商场部。
尽管从前都是“金九银十”，可就照着本年这个车市景气量，经过三季度的下滑之后，假如还坚持不打“价格战”，那么销量颓势还能被改变吗？
不打价格战的长城，要走宝马的老路？
“轿车职业的竞赛是长时刻而杂乱的，不能只看短期利益。”不久前在与新浪财经CEO邓庆旭的深度访谈中，魏建军标明晰自己的观点，“价格战所带来的负面影响或许会继续六七年之久，其破坏力是巨大的。”
这话其实没什么错，轿车职业的竞赛的确不能看短期利益。
但问题是，关于现阶段的轿车品牌来说，打价格战便是“只管短期利益”吗？不打价格战便是垂青长远利益吗？
还真不必定。
轿车职业的长时刻利益是什么？是比例，是规划。这一点被从前的通用、群众、丰田验证过很屡次了，现在比亚迪也在从头验证。
所以，打价格战实质上是打“比例战”。
这有点古典互联网企业的逻辑：有了规划就有了本钱优势，有了本钱优势就有了立于不败之地的底子。
轿车这个工业化要素占比很高的职业，本钱战略也是榜首优先战略。所以，轿车职业的价格战其实仅仅一种“表象”，实质上是车企之间的本钱战略竞赛。
车企之间的本钱竞赛，是一场“拉锯战”。
车企打价格战这件事儿，不是打两个月三个月就能完毕的，也不是说谁想不打就不打谁想停就能停的，在一个充沛商场化经济体中，优胜劣汰的竞赛法则是天然规律。
宝马便是个典型的比方，之前宝马也宣称不打价格战，可商场会教宝马“做人”，现阶段的轿车商场，不打价格战效果便是销量下滑，然后将来的某一天或许退竞赛，退出商场。
说白了，奢华品牌的光环没了，顾客天然就不会为了产品力之外的溢价买单。
不同于宝马，长城轿车这个品牌本来就没有所谓的“光环”。长城轿车旗下坦克品牌尽管产品卖得贵，但骨子里仍是卖的性价比，坦克300卖20万对标的是40万的牧马人，坦克500卖30万，对标的50万的普拉多，坦克700卖40多万，对标的百万的奔驰大G。所以，长城轿车主力产品，骨子里仍是主打一个性价比。
但性价比不必定意味着低本钱。
20万的坦克300，30万的坦克500很有性价比，但一辆30万的车价格仍是很高的，大大都我国老百姓都不必定买得起。而从前布衣审车哈弗H6销量过百万，现在呢？哈弗销量平平，难以挑起走量的大旗。
哈弗不再是那个哈弗，长城也不再是那个“国民神车”品牌长城轿车，从效果来看，好像变成了一个专心越野车这么一份细分商场的垂类品牌。
我国越野车商场，坦克系列无疑是成功的，但关于越野车来说，研制制作本钱放在那，也不或许卖十来万。所以，相关于合资或许进口品牌来说，长城有性价比优势，但比较大大都国产品牌，长城轿车卖的仍是太贵了。
这也导致，财报营收，赢利很美观，但实际里便是不怎么走量，现在呢？三季报赢利下滑，销量也好像有点绷不住了。
前三季度，长城旗下哈弗累计销量47.17万辆，同比下滑4.87%，魏牌、长城皮卡、欧拉的累计销量别离为3.24万辆、13.21万辆、4.72万辆，别离同比下滑1.76%、13.46%、39.25%。
这些个子品牌里，卖得最好的也便是坦克，前三季度销量为16.98万辆，同比增加62.43%。仅仅，下半年以来，坦克的月销量增速从104.02%下滑到9月份的3.8%，也不容乐观。
销量绷不住了，长城轿车还能不能挺住不打价格战？会不会要走宝马的老路？这些问题咱们不得而知，但有一点能够必定的是，长城自己的那个“舒适圈”被打破了。
长城汽车走到产销“分水岭”，魏建军该试着甩手了
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本文源自：金融界
作者：情报员
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